转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析

转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析

转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析-债券频道-和讯网

转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析

  重要声明

转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析

  公募基金持仓市值持续提升,保险社保加仓明显

  公募基金持仓市值持续提升,保险社保加仓明显2019Q4公募基金持有转债市值由Q3末的742.08亿元稳步提升至938.32亿元,环比大幅提升26.45%。四季度市场供给大幅扩容,新发转债57只,Q4末转债市场存量规模已由Q3末的3141亿元大幅增加至5374亿元,增长超过2000亿。公募基金持有转债市值占转债存量市值的比重则下降至17.5%,公募基金持有转债市值明显提升,原因一方面在于四季度转债持续上涨带动转债仓位市值整体提升,另一方面是债市利率持续走低吸引更多债基布局转债。就上交所公布的转债持有者结构而言,公募基金是持有转债最多的投资机构,Q4末持有转债规模627亿元占比维持在14.5%,较Q3增持18.9%,单季增持规模近100亿元位列第一。其他机构而言,保险、年金Q4末分别持有433亿、343亿转债,较Q3增持22.7%、19.4%。社保Q4单季增持幅度最大,目前持有121.3亿,较Q3增持27.3%。专户理财是Q4唯一减持的投资机构,较Q3减持11.5%。总体上保险、社保和年金等固收类资金增持最为积极。

转债配置再创新高,右侧市场重于择券 —— 四季度公募基金转债配置分析

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  四季度公募基金转债配置情况

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  虽然疫情带来的权益市场出现大幅下跌,但转债市场目前依旧处于右侧的格局,后续的整体走势主要取决于权益市场的发展。另外一方面随着货币流动性的持续宽松,即使转债性价比在减退,新增资金在配置上选择“固收+”资产的首选依旧是转债。一季度转债个券分化将会加剧,配置转债应更加重视正股研究,自下而上,寻找基本面优秀的转债,博弈部分低价低溢价率的小盘券,以及把握每次回调可能带来的左侧机会。

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  3)换仓明显。四季度仍以结构性行情为主,行业分化、个券性价比分化导致原来的组合配置变化较大。基建行业受到欢迎,核能、核建和招路转债分别获得了4.95亿、2.92亿和1.72亿元的基金增持。周期板块基本面回暖,明泰(增持6.35亿)、文灿(增持3.24亿)等周期品种受到基金看好。一心(2.93亿)和现代(2.67亿)两只医药白马标的的配置规模也有较大提升。此外,蓝思、水晶、大族等券则受到了基金减持。

  随着转债价格和估值双重拉升,四季度转债市场重新回到年内高位,三季度右侧布局的收益得到很好的兑现。对于混合型基金而言,不同于三季度的谨慎态度,四季度持有转债市值开始回升,由Q3的177.2亿元增加14%至202.1亿元。三季度混合基的内部分化已消除,各类混合型基金均对转债实现了增持。其中偏债混基Q4持有转债96.29亿元,较Q3增持13.5%,原因是四季度的转债处于右侧状态,收益水平远超纯债。而灵活配置型和偏股混基也都有所增持,Q4分别持有转债84.18亿元和16.74亿元,较Q3分别增持了15.9%和5.8%。债券型基金季四度整体所持转债市值再次突破历史最高,达到725.95亿元,增幅接近30%;转债作为债基博弈权益市场的唯一工具,四季度强劲上涨吸引了债基增持,另一方面债市利率持续走低也吸引更多债基布局转债。四季度各类债基均对转债实施了增持。转债基金Q4持有转债176.28亿元,大幅增长33.8%;混合债券型一二级基金Q4分别持有转债504.13亿元和128.72亿元,分别较Q3增长35.1%和25.5%;中长期纯债基Q4持有转债91.2亿元,较Q3增长了9.8%。

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  对于一季度公募基金持有转债情况,我们预计或维持四季度规模,持有比例变化不会太大。主要原因在于疫情后的市场流动性持续宽松,存量转债资金会在当下继续跟随权益市场获取相对收益,部分获利后也不会轻易退出,此外,“固收+”资金的增量也会逐步配置转债资产,尤其权益市场在一步到位的调整后,权益带来的相对收益变的越发明显。

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  从四季度基金持仓变动来看,投资者的配置思路有哪些变化呢?

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  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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  2)EB基本保持增持。18只EB中有13只实现了增持。其中G三峡EB1(增持36.95%)作为长久期EB基本面优质且弹性较好,受到基金增持,17山高EB(增持33.09%)作为高级债信EB收到债基欢迎。而15国盛EB(减持13.29%)、17中油EB(减持5.86%)等短久期老券被基金普遍减持。

  四季度转债基金转债投资规模继续攀升,占基金资产总值的比例由Q3的53.9%上升至58.3%,杠杆水平则与Q3基本持平在1.47。

  1)金融券依旧是重仓首选。11月浦发转债上市,规模500亿元,承接了来自宁行和平银退市后的流动资金,基金持有市值33.76亿,跃居基金第三重仓券。光大(63.72亿)依旧是最核心的基金配置品种,四季度获增持22.7%。不同于三季度的大规模增持,苏银(46.03亿)和中信(17.67亿)增持节奏放缓,四季度仅增持了7.93%和6.8%。而国君(减持4.2%)、长证(减持2.38%)等券商转债持仓规模则有小幅回落。

  四季度转债个券配置情况

  新券配置方面,浦发和顺丰最受欢迎,基金配置规模超过了10亿。基金持仓比例较高的有顺丰、华夏、19中电EB、先导、克来,均为各细分领域内的龙头企业,基本面较优质且具备一定的稀缺性。从持有基金家数来看,本季度的部分新券受欢迎程度普遍高于Q3,8只转债被超过100只基金配置。木森转债作为热门的半导体企业,季度末尚未上市,作为一级筹码仍被198只基金持有;明阳、先导、国轩作为三只优质的新能源电池设备标的,分别被194、138和127只基金持有。浦发转债作为规模500亿的大盘且优质的银行转债,被149只基金持有。此外,深南作为通讯PCB龙头,淮矿作为稀缺的AAA级周期品种,也都分别被109和130只基金看好。

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(责任编辑:李佳佳 HN153)

  对于一季度公募基金持有转债情况,我们预计或维持四季度规模,持有比例变化不会太大。主要原因在于疫情后的市场流动性持续宽松,存量转债资金会在当下继续跟随权益市场获取相对收益,部分获利后也不会轻易退出。此外,“固收+”资金的增量也会逐步配置转债资产,尤其权益市场在一步到位的调整后,权益带来的相对收益变的越发明显。

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